今年以來，險資舉牌上市公司速度明顯加快，根據統計，年內險資舉牌次數已經達到雙位數，超過了去年全年的十次，其中不乏有公司多次舉牌。

其中今年8月，就發生四次舉牌。具體來看，8月2日，中國太保與旗下壽險、財險、健康險及農險公司共同舉牌華電國際電力股份、華能國際電力股份，合計持股占H股流通股本比例均為5%。

8月5日，長城人壽發布舉牌公告稱，公司已于5日前增持綠色動力環保股份至總股本5.03%。隨后幾日，長城人壽持續增持。

一周過后，中國中免在港交所披露，瑞眾人壽已于5日前以54.56港元/股的均價購入公司15.19萬股股份，持股比例占H股流通股本5%。

近幾年來偏向于保守的險資為何在今年開始“買買買”？迄今為止收益又如何？今天我們來討論。

舉牌次數四年來新高，險資開始買買買

從次數上來看，今年保險公司的舉牌次數已經是近四年來新高，其中2021僅1次，2022年6次，2023年9次。

從歷史上看，保險行業共有兩次舉牌熱，第一次是在2015年，當時宏觀經濟政策寬松，央行多次降準降息，同時保監會也放寬了萬能險的利率限制，激發了中小險企的擴張熱情。這些險企通過提高萬能險的收益率來吸引資金，進而形成“資產驅動負債”的擴張模式，在股權市場上頻頻出手。其中比較著名的“寶萬之爭”就是發生在這個時期。

第二次舉牌高峰則發生在2020年，此次由“國壽系”、“太保系”等上市險企引領。一 方面，保險資金投資權益的幅度得到放寬，帶來了顯著的資金增量；另一方面，資本市場整體表現良好，為舉牌提供了有利環境。2020年全年的險資舉牌次數也超過了20次。

那么這一次，險資的舉牌熱是由什么驅動的呢？

我們認為主要有兩個方面的因素，分別來自于市場面和政策面。

市場方面，我們把視角放到今年前8個月，國內權益市場已經連續三年下跌，市場估值處于低估區域，險資在這個區域出手一些優質的上市公司股權，具有較大的勝率，預期能夠帶來較好的回報。

政策方面，過去一段時間，在暢通險資入市方面，監管部門做了諸多嘗試。2023年9月，金融監管總局調降了保險公司投資滬深300指數成分股、科創板上市普通股票等股票的風險因子。對風險因子調低，意味著險資證券投資比例能夠提升。2023年10月，財政部明確將國有商業保險公司經營效益類績效評價指標“凈資產收益率”由當年度考核調整為“3年周期+當年度”相結合的考核方式。

同時就在上月26號，國新辦就金融支持經濟高質量發展有關情況舉行新聞發布會，對于萬億險資如何入市，金融監管總局和證監會“一把手”都進行了相關表態。金融監管總局局長李云澤認為，保險資金將成為支持資本市場發展重要的價值投資者。證監會主席吳清表示，打通影響保險資金長期投資的制度障礙，促進保險機構做堅定的價值投資者，為資本市場提供穩定的長期投資。

不得不說，這次險資入市，已經具備天時地利人和。

瑞眾舉牌中免大賺44.81%，險資偏愛紅利資產

來看今年險資舉牌的具體情況，長城人壽是今年的舉牌主力險資，年內共舉牌了6家上市公司，分別為無錫銀行、城發環境、秦港股份、江南水務、贛粵高速以及綠色動力環保。截至6月30日，長城人壽權益類資產賬面余額為186.83億元。

中國太保和瑞眾人壽分別斬落兩次舉牌，其中中國太保旗下子公司舉牌華電國際電力股份、華能國際電力股份。

瑞眾人壽則是于8月7日買入中國中免15.19萬股H股，持股數量增至582萬股，持股比例從4.87%上升至5.00%，觸及5%的舉牌線。

根據披露，瑞眾人壽此次增持中國中免H股的每股平均價為54.5566港元，耗資約828.71萬港元。

同時今年7月，瑞眾人壽買入龍源電力526萬股H股，持股比例從4.84%增至5%，觸及舉牌線。瑞眾人壽稱，舉牌龍源電力的資金來源為自有資金和萬能賬戶保險責任準備金、分紅賬戶保險責任準備金，將舉牌龍源電力H股納入權益類投資管理。

另外，還有紫金財險舉牌華光環能。

來看各大保司舉牌的收益情況，由于保險公司在對舉牌情況進行公告時，并不會透露自己的買入價格，因此我們在統計時，基準價格均采用舉牌公告日的收盤價，存在一定的誤差。

在這些舉牌中，瑞眾人壽舉牌中國中免這一筆收益最大，截止9月30日中國中免股價大漲44.81%，在短短的不到兩個月的時間內，瑞眾人壽持有的中國中免582萬股股份賬面資產增長1.36億元港幣；排在第二的是長城人壽舉牌綠色動力環保H股，截止9月30日股價上漲35.77%，而長城人壽目前共持有綠色動力環保股份1.04億股，賬面價值達到3.47億元港幣，較舉牌日增長0.92億港元；另外長城人壽在無錫銀行上也收獲頗豐，共持有股份1.53億股，目前賬面價值預計獲利1.74億元。

整體來看，由于近段時間國內權益市場大幅度回暖，A股市場在九月底以來開啟了狂暴模式，其中上證指數從半個月內從2689.7點上漲至3336.5點，上漲幅度達到24%，已進入技術性牛市，深成指、創業板指、科創指數漲幅則要更大。而在十一后的第一個交易日，兩市繼續大漲，國內權益市場可謂一片火熱。保司在今年的幾筆舉牌基本還是以盈利為主，另外有部分舉牌短期內盡管被套，但被套幅度都不深，后期如果權益市場繼續反彈，預計很快會轉為盈利狀態。

從投資標的來看，這一輪舉牌風格明顯切向防御，特征上對高ROE的追求弱化，紅利偏好凸顯。“利差損”與償付能力或構成頻繁舉牌動因，因此行業性舉牌潮趨勢有望延續。

如長城人壽的舉牌標的中，江南水務、中原高速、贛粵高速等公司分別具有自然壟斷屬性及特許經營權，具有抵抗周期波動的特點，與險資的配置需求較為吻合。

太保系資金舉牌的華電國際和華能國際則是典型的紅利股。

另外，除了舉牌以外，還有不少保司增持上市公司股份的案例，如“平安系”今年來已多次增持工商銀行H股。8月5日，據香港聯交所數據，平安資管近日增持工商銀行H股股份1000萬股，每股作價4.3378港元，總金額約4337.8萬港元；增持后的持股數量約130.24億股，占工商銀行H股比例約15%。

 “加倉”幾乎成定局，險資投資能力成核心競爭力

從多個角度來看，未來險資持續“加倉”權益市場已經成為大概率的事情。

在上月召開的金融支持經濟高質量發展會議上，央行行長潘功勝宣布將推出證券、基金、保險公司互換便利，這項工具支持符合條件的證券基金保險公司使用其債券、股票等資產作為抵押，從中央銀行換入國債、央行票據等高流動性資產。這項政策將會大幅提升相關機構的資金獲取能力和股票增持能力，計劃互換便利首期操作規模是5000億元，未來可視情況擴大規模。通過這項工具所獲取的資金只能用于投資股票市場。

此舉主要是在鼓勵險資積極配置權益市場。從保司資產配置來看，今年上半年，人身險公司資金運用余額為27.71萬億元，其中13.36萬億元投向債券，占比達48.22%，增速達到了23.06%，投向銀行存款余額為2.37萬億元，占比8.55%；股票余額為1.94萬億元，占比7.01%。

財產險公司二季度末債券余額為7887億元，雖然較一季度末占比下降0.8個百分點至37.4%，但債券投資仍然是財產險公司首選的投資方式。在權益方面，財產險公司投向股票余額為1370億元，占比6.49%。

因此從倉位來看，險資在權益市場的配置并不高，而在多方吹風下，我們預期未來險資在權益資產的配置占比會明顯提高，而險資在權益市場的定價權也會越來越凸顯。

同時隨著9月下旬以來股市火熱，我們極有可能在不少公司三季報股東名單中看到越來越多的險資身影，險資舉牌數量也會越來越多，在未來，投資能力也會成為險資的核心競爭力。